招商证券认为股指配资，明年中国经济和资本市场的核心逻辑是“再通胀”，但动力并非来自内部刺激，而是来自出口对房地产投资下行的强力对冲。
在最近发布的研报中，招商证券张一平团队写道，只要出口保持稳定增长，即使国内消费和投资维持低位，总需求也不会收缩。结合供给侧的“反内卷”改革，再通胀将是大概率事件，GDP平减指数预计在年中前后转正。
再通胀：明年市场的核心剧本报告明确指出，“再通胀”是理解明年中国经济与资本市场的关键。自2023年第二季度以来，中国经济一直面临价格弱势的困扰。如果明年能够成功扭转这一局面，那么当前股市相对强势、债市相对弱势的资产表现将继续演绎。
然而，市场的主要疑虑在于需求侧。许多观点认为，仅依靠“反内卷”等供给侧改革来约束供给，而没有相应的需求侧政策配合，价格的回升将是不可持续的。报告认为，尽管专门配合“反内卷”的需求政策可能不会出台，但这并不意味着总需求没有扩张的支撑。
出口如何填补房地产的巨大缺口当前总需求的主要拖累项是房地产投资。与仍能维持正增长的社会零售、制造业投资和基建投资不同，房地产投资已连续3年负增长，今年的跌幅更可能扩大至-15%左右，对总需求的负贡献显著。
然而，从支出法GDP的视角观察，一个关键的对冲机制正在发挥作用：出口的稳定增长可以完全对冲房地产投资造成的需求缺口。
以2022年为例，当年出口规模为25万亿元，较2021年增加2.13万亿元。同期，扣除土地购置费的房地产投资规模为9.19万亿元，减少了1.22万亿元。两者变动量相加，净增需求为9044.46亿元，显示出口增长有效对冲了地产下滑。2024 年也是同样的情况，二者变动量之和扩大至13089.09亿元，出口对房地产投资对冲作用进一步提高。
明年焦点在出口招商证券预测，今年实际房地产投资规模将下降至6万亿元左右，而出口规模将提高至28.59万亿元左右。这意味着，出口增量与房地产投资缺口之和仍将超过1万亿元，对冲效应持续。
明年，即使假设明年地产投资增速进一步下滑至-20%的悲观情况，支出法下的出口规模仅需增长3.1%，便足以对冲其带来的需求缺口。
实现这一增长的可能性很高。报告预计，2026年可能出现“中美政策共振”：美国中期选举后，特朗普政府（假设）可能采取财政货币双宽松政策以提振经济；而中国正值“十五五”规划开局之年，重大项目可能集中开工。中美经济的共振将推动全球贸易需求扩张，为中国出口维持正增长提供了有力支撑。
结论非常清晰：只要出口不出问题股指配资，即使国内消费和其他投资领域在低位波动，中国的总需求水平也不会出现收缩。在此基础上，配合“反内卷”等政策对供给侧的约束，明年中国经济出现再通胀的可能性较高。一个明确的信号将是：年中前后，GDP平减指数的同比增速将由负转正。
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